“公司的员工都已经放假了，只剩几个监事和证代，老板已经跑路了，关机了。”*ST博元的这幅景象，与昔日上交所设立之初的“老八股”之一的尊称，令人万分唏嘘。
博元投资3月29日晚间发布公告，公司因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被中国证监会依法移送公安机关，将被实施“退市风险警示”特别处理。
作为A股资格最老的股票，因造假近日*ST博元被启动强制退市程序，成为退市新规生效之后法律之箭下的第一个靶子。
倒霉的*ST博元投资者们极可能仅有30个交易日来处理手中的股票。不幸的是，面对巨大的卖单，市场接盘的意愿并不强烈。
博元投资作为一个壳资源在不断地被买来卖去，作为ST的专业户，玩一些财技，多次侥幸存活在A股市场中。“不死鸟”之称，更多是市场对其的嘲讽。
最严退市新规高悬，凤凰终将曲终。
退市几成定局：最后30个交易日倒计时
玩火者，必自焚。被中技系资本运作了5年之后，博元投资终于走到了退市的边缘。据接近公司的人士透露，“员工都已经放假了，公司只剩几个监事和证代，老板早跑路了，关机了。”
在被调查10个多月之后，博元投资隐藏多年的惊人信披、债务黑幕，终于逐渐被揭开了真相。2015年3月27日，博元投资公告称，公司于当日收到了上交所的函，“因涉嫌信息披露违法违规，2014年6月17日，广东证监局依法对博元投资立案调查，经查，博元投资2011年4月29日公告的控股股东华信泰已经履行及代付的股改业绩承诺资金38452.845万元未真实履行到位。
为掩盖这一事实，博元投资在2011年至2014年期间，多次伪造银行承兑汇票，虚构用股改业绩承诺资金购买银行承兑汇票、票据置换、贴现、支付预付款等重大交易，并披露财务信息严重虚假的定期报告。
根据法律及有关规定，博元投资上述行为涉嫌构成违规披露、不披露重要信息罪和伪造、变造金融票证罪。证监会已于2015年3月26日将该案移送公安机关，而上交所将对其股票实施退市风险警示。
至此，博元投资成为了退市新规出台后，沪深两市首家因重大违法行为启动退市机制的上市公司。
据数据统计，截至目前沪深两市退市公司数量已有93家。但与博元投资不同，此前退市的上市公司多因连续三年亏损、净资产为负，且暂停退市期间盈利、资产状况未能改善，退市原因多集中在财务指标方面。
去年11月16日，沪深两市推出最新修订的《股票上市规则》，欺诈发行和重大信息披露违法纳入退市情形，被认为是本次退市制度改革的亮点，退市标准不再局限于亏损，存在IPO造假或重大违规的企业都有可能退市。博元投资成为了新规之后的第一个“违法强退”样本案例。
根据相关规定，3月31日起，博元投资股票正式进入了风险警示板交易，股票简称由“博元投资”变更为“*ST博元”，交易期为30个交易日，股票价格的日涨跌幅限制为5%。期满后公司股票停牌，上交所将在15个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。
这意味着，倒霉的*ST博元投资者们极可能仅有30个交易日来处理手中的股票。公开资料显示，*ST博元股东户数为16314户，但前十大股东持股比例仅为24.19%，机构持股比例也仅有1.27%，可见多为中小股东和散户。
不幸的是，面对巨大的卖单，市场接盘的意愿并不强烈。
在退市的重磅利空影响下，3月31日，*ST博元毫无悬念地以跌停价开盘，最终以7.14元/股“一”字跌停收盘，跌幅达5.05%。众多“踩雷”的投资者为了出逃，也纷纷通过挂跌停价试图卖出。但截至收盘，*ST博元实际成交额并不多，仅有1242.86万元，换手率仅0.91%。仍在跌停价格排队的卖单多达59.9万手，折合市值约4.28亿元，即逾4亿元资金欲出逃未果。
步入4月份以来，*ST博元继续走出6个一字跌停，股价一度下探至6.78元/股、6.44元/股、6.12元/股、5.81元/股、5.52元/股、5.24元/股。而从交易异动数据来看，尽管也有不少买方涌入，卖方仍旧占据主要力量。
接受理财周报记者采访时，一位机构人士表示，他们也注意到了近几个交易日中，有机构用较多的资金买入了博元投资，“就是一种赌博吧，等待后续的发展，不过从公募基金角度来看，此时进入博元投资的可能性不大，现在市场这么好，可选择的风格、主题比较突出、固定，大部分资金都涌向了目前能够赚钱的领域，而从其他类型机构来讲，这时还在买入，多是在自救，或许会使一些投资者跟风进去，但实际意义不是特别大。”
“踩雷”机构：大摩华鑫或已出货
龙虎榜动态隐含着众多信息。
“黑天鹅”事件突然来袭，“踩雷”的机构们迅速应对。从4月2日的龙虎榜数据来看，卖4为机构专用席位，抛出*ST博元股票273.89万元。
数据显示，截至2014年末，*ST博元股东名单仅有公募基金这一类机构。而此前，券商、信托也会出现在股东名单中。仅剩的4家基金股东是：摩根士丹利华鑫基金（下称“大摩华鑫”）、万家基金、诺安基金和广发基金，分别持有*ST博元240.3万股、9393股、7090股、91股。由此几乎可以判定，抛售者为摩根士丹利华鑫基金。
大摩华鑫的应对举措其实可以追溯到更早。2015年3月28日，大摩华鑫发布了一则关于旗下基金调整停牌股票博元投资估值方法的公告称，“鉴于博元投资发布的公司因涉嫌信息披露违法违规案被中国证监会移送公安机关的公告，根据中国证监会有关规定，为合理确定‘博元投资’股票的公允价值，大摩华鑫与托管行协商一致，自2015年3月27日起，对旗下大摩华鑫多因子精选策略股票型证券投资基金持有的‘博元投资’股票按照3.48元的价格进行估值。大摩华鑫多因子精选策略股票型证券投资基金采用量化模型选股，此次估值调整对基金资产净值的影响未超过0.5%。”
从2014年四个季度的数据来看，大摩多因子策略是持有过博元投资最多股份的一只公募基金产品。
大摩多因子策略由刘钊管理，如果以去年前三个季度来看，这只产品的业绩很突出，一度被多家第三方销售机构推崇，前三个季度业绩分别为3.43%、8.02%和31.23%，而四季度业绩却为-6.85%，导致该基金2014年业绩仅为36.57%。
在四季度重仓股数据中，大摩多因子策略十大重仓股中，有九只股票是新晋重仓股。但是今年一季度数据显示，该产品业绩达到了40.88%，业内人士分析，从业绩表现来看，这只产品的调仓迹象很明显，一些此前表现不好的股票，很大概率已经被抛弃。
万家基金等另外3家机构的最新动态则不得而知。
事实上，自2013年起，已经鲜有公募机构持有该股。2014年第一、二季度数据显示，华夏基金旗下产品持有博元投资，其中华夏蓝筹混合连续两个季度持有该股，华夏行业股票则是二季度进入，截至2014年二季度末，华夏行业股票仅持有博元投资8.98万股。同时在二季度选择博元投资的还有万家、诺安两家公司旗下的基金产品，不过是两只分级基金，分别为万家中证创业成长和诺安中证创业成长。
不过，上述部分机构似乎更早嗅到了危险的味道。自2014年6月17日博元投资公告被立案调查起，机警的机构们开始陆续出逃。
数据显示，截至2014年年中，点击华夏基金、中融信托还在博元投资的股东名单之列，分别持有博元投资228.97万股、442万股，但到了3季度已经不见这两家机构的身影；截至2014年3季度末，珠海华信、国联安（资产管理计划）、中信证券还分别持有博元投资1997.81万股、227万股、225.50万股股份，但到了年末也悉数离场。而上述万家、诺安两家公司的产品依旧持有该股，不过均不足一万股，同时广发小盘成长股票仅持有博元投资0.01万股。
“很少有基金会去关注这家公司。”接受理财周报记者采访时，一位机构人士透露，像博元投资这样的公司，即便有基金公司“光顾”，也是短期持有、而且持股数量十分少，这样对于整个基金产品来说就算出现风险，影响也不大。
“不死鸟”的前世今生
机构的忧虑，不无原因。这就要从博元投资的前世今生说起。
博元投资的前身是上交所设立之初的老八股之一，最初名字叫浙江凤凰。1990年12月19日，上交所开始营业，当天上市交易的浙江凤凰、申华电工、飞乐股份等共计八只股票，被市场尊称为“老八股”。彼时谁也想象不到，“老八股”之一最终会沦落为强制退市第一股。
如果拍成电影搬上银幕，这部大片应该叫《博元投资变形记》。
回顾博元投资的命运，可谓是极尽坎坷。在登陆A股之初，公司控股股东为兰溪市财政局。随后的20年多中，公司经历了多次变身，更换了数任控股股东，康恩贝集团、华源集团、华源生命、勋达投资轮番入主。而伴随着控股股东的变更，上市公司简称也经历浙江凤凰、华源制药、*ST华药、*ST源药、S*ST源药、ST源药、ST方源、ST博元、博元投资等近十次变更。相应地，其控股股东和注册地以及业务范围也连续变迁。
由此可见，博元投资作为一个壳资源在不断地被买来卖去，作为ST的专业户，玩一些财技，多次侥幸存活在A股市场中。“不死鸟”，这是市场赠予公司的“美名”。
实际上，“华源制药”时期的上市公司已经混乱不堪。
2006年，公司的实际控制人华源集团陷入流动性危机，波及大股东华源生命，其持有的上市股权遭冻结。与此同时，上市公司面临着因连续三年（2004年-2006年）亏损，遭暂停上市的局面。2007年5月，公司股票被上交所暂停上市。为扭转危机，上市公司及控股股东便通过债务重组及资产重组、股权分置改革实现2007年盈利。之后，华源生命的持股被拍卖给了勋达投资（4250.25万股）及许志榕，勋达投资的实控人为麦校勋。
勋达投资控股后，随即又对上市公司进行了资产重组。2008年7月，公司股票得以恢复上市；同年8月，公司简称由“ST源药”变更为“ST方源”。
不幸的是，随后勋达投资自身也遭遇了麻烦。2008年12月，因上市公司与银行的借贷纠纷，勋达投资持有的ST方源3997.81万股股份遭司法冻结。此后，勋达投资控股方的资金也出现了问题。
种种因素作用下，2010年5月，ST方源迎来了华信泰的控股。由自然人余蒂妮控制的华信泰，通过拍卖的方式获得了公司21.003%股权，成为第一大股东。2011年9月，*ST方源更名为博元投资。截至2014年9月，华信泰持有公司1997万股，持股比例为10.49%，仍为第一大股东。但是，华信泰的入主并未给公司带来实质性利好。此后的数年间，在华信泰的主导下，博元投资接连展开多项资本运作举措，最终均未能开花结果。
博元投资此次被调查出违规造假引发退市危机，可以说是替多任控股股东的历史问题“填坑”所致。
资料显示，根据勋达投资及许志榕在上市公司股权分置改革方案中所作承诺：公司2008年、2009年两年累计归属于上市公司普通股股东的净利润不低于1亿元，实际净利润与承诺净利润之间的差额部分将由勋达投资和许志榕以现金方式补足。实际情况是，2008年、2009年，上市公司累计归属于上市公司股东的净利润与承诺业绩之间差额为5.27亿元。按照规定，勋达投资和许志榕应在2010年5月10日前以现金方式补足。不过，二者没有履行该承诺。
事实上，勋达投资及许志榕当时也是“自身难保”，二者持股当时面临着被拍卖的局面。而接盘勋达投资3997.81万股持股的华信泰表态，自愿代勋达投资履行标的股份对应的股改业绩承诺。此外，通过股权拍卖、司法划转等方式承接勋达投资及许志榕对上市公司剩余股权的辽源大成投资、林欢等也表态，愿意履行竞得股份对应的股改业绩承诺义务公开承诺。
不过，在华信泰支付3000万款项后，上市公司便一直未收到剩余补偿款。在此情况下，证监局、交易所接连发函，对上市公司及相应责任人给予公开谴责等处罚，并督促相关人履行承诺。
直到在监管层的紧逼之下，事情终于有了进展。2011年4月29日，博元投资曾公告称，已累计收到华信泰支付的股改业绩承诺款2.77亿元，并收到华信泰代吴伟英、勋达投资、辽源大成投资、黄铮、吴为荣、林欢支付的股改业绩承诺款共计约1.6亿元，两者合计约4.38亿元，华信泰承诺已履行完毕。
正是为了掩盖华信泰未真实履行到位股改业绩承诺款而披露财务信息严重虚假的定期报告，不死的凤凰终于曲终。
博元警示录
*ST博元的沉沦将成为载入A股历史的一部启示录。
截至2015年4月1日，若不把尚处于全面要约收购阶段的*ST二重包括在内，2001年以来我国退市的A股共81只。
另外，值得注意的是，81家公司中43家因为连续亏损，占比53%。截至2014年年底，我国实施暂停上市的104家企业中有103家是由于发生了连续亏损。
A股退市标准的单一性特点，随着注册制的倒逼及退市新规的实施而划上句点。
从2012年开始，监管层开始在退市制度的顶层设计上不断改进。2012年交易所规定的退市制度虽然在一定程度上实现了退市标准的多样化，但是实际中，其他退市规则目前并没有发生作用。
2014年11月16日，最严版本的退市意见正式施行，与旧版一个最大不同是，欺诈发行、信息披露重大违法违规被纳入退市情形。
2015年3月27日，博元投资启动退市程序，将成为因重大违法而被强制退市的第一股。
还有31家公司存在潜在隐患。证监会新闻发言人邓舸表示，目前有31家公司处于立案调查阶段，一旦被认定为欺诈发行和重大信息披露违规的将移送司法机关。
谁将成为下一个博元投资？
2014年12月9日到12月15日，有33家企业发布退市风险警示及暂停上市风险提示的公告，原因是因涉嫌信息披露违法违规，目前正在被证监会立案调查。其中有10家是ST公司，受到净利润和违法违规的双重威胁，分别是*ST广夏、*ST中富、*ST国恒、*ST成城、*ST国创、*ST传媒、ST生化、*ST三毛、*ST大荒、*ST锐电。截至目前，*ST广夏、*ST中富、ST生化已经终结审理或收到行政处罚，未认定为重大违法违规。
而在剩余的7家*ST公司中，*ST成城、*ST国恒、*ST锐电的风险较高，不仅曾被证监会反复立案，还受到业绩继续亏损的威胁。
*ST成城公司分别于今年3月、5月、10月共三次收到证监会立案调查通知书，并于2014年6月被吉林证监局处以行政监管措施。并且公司预计2014年净利润亏损8200万元以上。
*ST国恒曾被立案调查三次，在暂停上市的半年内更是风波不断。雪上加霜的是3月16日公司公告经核查发现一笔2000万元借款到期但公司并不知情。*ST国恒的内部人士曾告诉理财周报记者：“力争保壳，大家都在努力。”2014年前三季度，公司通过出让土地获得一些收入，净利润为158.74万元，但贸易收入同比较少，仍为亏损，所以对2014年净利润预亏0—500万元。
*ST锐电则暂时避过净利润这把利刃。尽管今年前三季度，*ST锐电亏损额高达4.3亿元。但公司新股东以收购应收账款（很可能是坏账）的方式注入资金，改善公司账面盈利，2014年预计实现净利润1900万左右。但*ST锐电曾被2次立案，目前证监会对其的调查正在进行中。
曾经一度因立案调查被推到风口浪尖上的上海家化处罚靴子落地，未被认为是重大违法，逃过终止上市一劫。万福生科则因新规不溯及既往而排除因造假而退市的风险。
除了退市标准单一，退市数量少也是A股的一特点。
在前述81只退市股票中，扣除集团上市等情况，真正退市的公司仅46家，占目前A股的比例仅1.8%。
“这与退市过程长有关。在中国要连续4年亏损才会退市，留下了很大的操作空间。因此很多公司就会出现亏损3年，微利1年（亏-亏-巨亏-盈利）这样的盈利调节方式，以规避退市。”国泰君安中小盘研究认为。
无论是造假退市和不死鸟现象，都与正在推行的发行审核注册制改革不相匹配。
英大证券首席经济学家李大霄表示，推行注册制需要一些配套措施，除了新股发行制度改革，还需要有监管、信息披露、退市以及相关法制完善等方面的配套。在成熟市场中，退市企业数量与上市企业的数量相当，市场处于动态平衡状态中。
所以退市新规实施后，对明确符合退市条件的公司严格退市，横行A股多年的不死鸟现象或将终结。同时这也是打击炒壳行为的一记重拳。
“我们采用2种方式衡量壳价值，显示目前壳价值大约在18亿元左右，而2014年IPO平均成本则不到5000万元，如果注册制推出以后发行等待时间变短，上市标准多样化，那么可以预见壳价值将大幅下降。”国泰君安中小盘研究认为。
值得注意的是，在去年一系列资本市场游戏规则的系统性重构中，还包括并购重组新规的落地。其中有一条，取消破产重组的协商定价。在监管层明确不再纵容A股奄奄一息的公司的背景下，这条新的游戏规则也使得炒壳者望而生畏。
“破产重整的协商定价机制从2008年11月起施行。这是阶段性的特殊产物，因为那时候壳公司估值都很高，只有协商定价。但后来发现协商定价变得复杂，到底是3折合适还是4折合适？而且在这一时刻还要引入债权人、重组方，就显得比较混乱，”华北一家中型券商并购重组业务负责人表示，“严格实施退市后，市场理性了，进入到破产重组的公司市盈率很低，就不需要打折了。”
上述负责人表示：“以前协商定价，就算往上炒，最终协商打个1折，价格仍然很低，还有赚的空间，但现在如果炒得很高了，也是按照适用与其他公司发行股份购买资产相同的定价规则，例如20日均价，不能随意打很低的折扣，买入的价格就会很高，而公司本身不值这么多钱，所以不敢炒了。”