陈志武：从保险品的角度理解期权市场
在我二十多年的学术生涯里，关于期权与期货市场的研究占用的时间很多，我也在这方面发表过不少论文，教过不少课程。所以，对这些市场的理解还算比较多，也实际参与过这些市场的交易多年。我觉得在中国早就应该推出期权市场。此次针对ETF期权，证监会和上交所已经花好几年的时间研究、研发、测试，已经准备得相当充分，希望很快能推出。
不能从投资回报的角度理解期权
关于期权，我们可能很容易从平时关心的角度去问，有了期权以后，是不是能够增加投资者的回报？期权投资是不是比股票、债券本身更加赚钱？很多人都希望从这个角度说明推出ETF期权的重要性。可是，这个标准本身是错误的，至少是不恰当的。
期权作为一类金融衍生品，它不是一般意义上的投资品，而更多是保险品，其保险属性大于投资属性，所以，就不能以“带来多少回报”的标准来评判。如何理解呢？一个比较好的例子是医疗保险、房产保险，你买财产保险，每年都要付保费，但是，你知道，最好的结果是保险公司永远也不要付给你钱，因为你不希望房子被烧而去找保险公司赔付，你希望这辈子永远只是给保险公司钱，但不要保险公司真正给你回报什么。那么，为什么我们还买财产险、医疗险呢？我们买的是安心，买的是睡好觉。当然，之所以保险让你放心、安心，是因为一旦发生风险事件，你的消费、你的生活照样不受影响，因为有保险公司帮你顶着呢。所以，你买保险的时候，你不会说：“我付给泰康人寿、中国人寿的每年这些保费，能够给我带来20%、30%的实际回报”。一般不这样来理解保险产品到底合算不合算的，因为如果按照回报的角度算的话，保险公司要赚些钱，大多数保险的预期回报应该是负的。但，尽管预期回报为负，我们还是去买保险，因为它可以解决风险这个问题，让我们可以睡得更好。回到期权本身，如果期权工具帮助投资者规避一些风险，让他们更加放心，那么，基金公司、机构投资者和个人投资者，才会投更多资金到资本市场、股票市场，这样的话，总体投资回报预期不一定更高，但投资风险会更加低，投资者会更安心的。这是从保险的角度来理解为什么期权对股票市场、投资市场的意义重大。
期权市场比期货市场更加重要
我们也要看到，既然我们已经接受期货市场，中国已经有了各种各样的期货交易，那么我们肯定要接受期权市场，因为相对于期货，期权的未来支付是标的物价格的非线性函数，而期货的定价跟标的物价格是线性关系的，也就是说，除了帮助期货的买卖双方把未来的交割价格提前锁定之外（因此，有利于生产者和消费者更好地计划未来，规避未来的不确定性），期权给投资者带来的好处实际上会更多。比如说，相比于单纯买入标的物，买入认购期权让投资者在标的物价格下跌的情况下损失有限，最多损失付出的权利金，但同时又能在标的物价格上涨时获得收益，而期货就做不到这一点。期权和期货在支付结构上的这种本质差别，实际上使期货给投资者带来的规避风险、安排未来收益的灵活性和好处比期权要小很多。期权给投资者提供的选择也多很多，比如行权价格可以各种各样，非常灵活，既可以有认购期权，也可以是认沽期权，可以为投资者提供非常非常多的想象空间和实际操作空间。
需要更好地普及关于金融衍生市场的知识
为了让社会更好更广泛地接受金融衍生品市场，确实有很多教育工作要做。期权推出来后，怎样管理好大众投资者、股民的预期，教育是巨大的挑战。这种教育做得好不好，在中国的环境下最终会决定社会和管理层对期权市场、金融衍生品市场的接受度。上交所对投资者的准入条件有适当要求、进行把关，这些很重要，以免出事后、亏钱后责怪上交所和证监会，否则会对整个金融衍生品市场的发展产生不利后果。
保险类金融衍生品虽然理解上挑战大，尤其对于一个刚刚走出农业的社会更是如此。但是，现代经济又偏偏离不开金融衍生品市场，互联网把一般商品市场和金融市场的范围与规模提升这么多数量级以后，使避险的需求、跨期价值配置需求包括家庭与个人的需求，都要求有更多、更加五花八门的金融衍生品，所以，我们金融监管者、从业者和学者都不得不接受这个挑战。不管是转基因粮食，还是红薯、玉米当年进入中国，还是商业保险当年进入中国时，都曾经面对巨大挑战，但今天还是都接受了，也没有几个人抱怨保险公司。在我们推广期权市场时，应该避免把它们说成是比股票市场更赚钱的工具，那不合适，而更应该把它们跟保险市场作类比，不应该跟债券、股票这些投资性产品做类比。（作者系耶鲁大学管理学院金融经济学教授、北京大学经济学院特聘教授、香港大学访问教授、AXA-HKU高级研究员）
李迅雷：股票期权的推出刻不容缓
因具有期货等其他产品无法实现的市场化风险转移功能，股票期权的问世已刻不容缓。若说当前中国经济是飞驰在高速路上的车，那么股票期权就是车里的安全气囊，规避途中的不可测风险，保障整体社会的经济福利。可以说，2015年是中国金融衍生品重新上路的好时机。
首先，中国经济转型正值攻坚战。资本市场的角色，已从推动实体经济发展的助攻者，升级成了主战场。资本市场独有的价格发展功能和快速的资源配置效率，具有不可替代的作用。所以，从宏观层面来讲，股票期权可以完善资本市场价格信号功能，提升资本市场资源配置效率和服务实体经济的能力。作为一种基础性的金融衍生品，股票期权的价格充分反映了市场信息和市场参与者对未来价格变动的预期，在价格发现方面具有不可替代的作用。股票期权的推出，有助于提升资本市场定价效率，完善资本市场价格信号功能，进而引导资源优化配置，提升资本市场服务实体经济的能力。
从保护投资者角度来看，股票期权的存在，就是在高空蹦极下的那张厚实保护垫。期权具备期货等其他产品无法实现的市场化风险转移功能。在当前中国经济转型加速的情况下，上市公司经营不确定性加大。投资者尤其迫切需要更多的风险管理和风险转移工具。没有期权的时候，只能眼睁睁地看着扇贝们逃离獐子岛，握着逐日缩水的股票市值而无可奈何。
另外作为新生儿，中国资本市场以往的发展，多是保护型为主，竞争度不够。而伴随着沪港通、基金互认、加入MSCI指数等一系列国际化进程，融入国际竞争行伍只在朝夕间。在此之前，境内投资者和机构要做好充分的演练。股票期权的推出，不仅是一个绝佳的“练兵”场所，也为行业创新发展提供基础工具，能全面促进券商经纪、自营、资管、做市商和场外业务，推动券商和基金公司等资产管理业务转型，提升行业核心竞争力；并有助于完善交易所产品链，发挥交易所作为流动性与定价中心、风险管理中心和资产配置中心的重要功能。
最后，也是对当前中国股票市场最具有现实意义的一点，就是必须通过股票期权吸引长期资金入市，引导价值投资理念。股票期权的推出将极大地丰富包括保本产品在内的低风险产品，满足长期资金风险管理和增强收益的需要；可提高现货市场流动性、提升市场深度，降低机构投资者大规模资金进出的市场冲击成本；期权的保险功能和多样化的交易策略便利了投资者构建更为理性的资产组合，可减少单一的趋势投机交易；最后，通过完善二级市场定价效率，为践行价值投资提供良好的市场环境。
期权进入中国后，放在证券交易所进行，能直接降低投资者资金和运作成本，并实现无缝隙的期现联动监管，更符合中国国情。
一是便利投资者，降低投资成本。股票期权在证券交易所交易，首先，可以实现由现货充当期权保证金的功能，提高投资者和全市场的资金利用效率；其次，由于很多期权交易策略均涉及现货的买卖或持有，更有利于满足投资者的交易和组合策略构建需求。
同时，证券交易所推出股票期权后，可高效、零成本地进行现券交割，并可实时监控结算履约风险，实现零成本的现券交割。
其二，在证券交易所同时交易现货与股票期权，可做到实时监察证券和期权的交易，因而能更快发现违规交易行为。可有效防范市场操纵和内幕交易风险。
从股票期权运作管理流程来看，在证券交易所推出股票期权，有利于进行跨市场统一运作，节约运行成本，降低运行与操作风险。例如，当出现标的证券临时停牌等重大事项时，证券交易所能对相应的期权采取及时、有效的停牌等跨市场操作措施，从而消除因信息不对称造成的不公平，避免造成投资者不必要的损失。（作者为海通证券副总裁、首席经济学家）
滕泰：七大措施保障股票期权安全运行
就股票期权试点，证监会和上交所发布了一系列规则征求意见，内容极其庞杂。的确，这不仅是为一个新产品的问世，更是为一个新市场的问世所做的规则准备，所有字都不是白写的，应该仔细一读，并留待慢慢消化。
笔者尤其对《股票期权试点风险控制管理办法》（以下称“《办法》”）印象深刻，既因为单独制定一个风险控制的《办法》，体现了市场组织者对风险的高度重视，也因为它符合社会文化心理对新事物的普遍观感，特别是在东方社会，面对新事物，人们总是倾向于谨慎一点去看待，而这个《办法》较好地解释了，为什么股票期权的安全运行总体上可以被信赖。
毋庸讳言，股票期权一方面有利于为投资者提供风险管理工具，提高现货市场定价效率以及证券交易所和证券期货经营机构的竞争力；但另一方面也会给市场带来风险，包括运行风险、炒作与操纵风险、结算风险、高频交易风险导致的市场波动风险等。因此，股票期权的风险防控与处置机制，十分考验方案设计者的能力。
《办法》提出了七个方面的措施，用以保障股票期权试点的安全运行：
一是初期较为严格的保证金制度。按照稳起步的原则，上交所对期权交易保证金设置了较高的要求，基本可覆盖标的证券连续两个交易日涨停或跌停的风险。同时，上交所可根据风控需要临时调整保证金水平。
二是持仓和资金的前端控制。一方面利用技术优势，采取交易前端控制，即“见钱开仓”，有多少资金，才能开多少仓位；另一方面，对限仓制度也进行前端控制。
三是更为严格的限仓制度。不仅对单个账户和会员经纪总账户角度进行买卖限仓，也针对单个标的及所有标的两个维度实行限仓制度，从多个维度防范过度交易风险。从笔者对全真模拟交易过程的观察来看，限仓制度有效抑制了过度交易的风险，对平稳运行起到了一定作用。
四是限购制度。为避免个人投资者将所有资产用于期权投机交易，上交所对投资者买入期权的资金规模进行了限制，要求不得超过其证券账户总资产的10%或者过去6个月日均持有沪市市值的20%，有效抑制不理性交易行为，防止中小投资者遭受巨大损失。
五是非对称涨跌停板制度。目前，我国现货或期货市场都有涨跌幅限制，因此，股票期权也设置了涨跌幅限制。但为防止期权炒作，对实值和虚值期权合约设置了不同的涨跌幅限制，尤其对严重虚值期权合约，限制了其绝对涨幅，从而有效遏制“爆炒”行为。
六是熔断机制。熔断机制是针对单个期权的交易暂停措施，如果期权交易价格波动超过规定的幅度时，就自动触发熔断机制，该期权将暂停一段时间的连续交易，进入5分钟的集合竞价交易。熔断机制的实施效果类似于为平抑价格波动而对期权实施的临时停牌措施，可以给市场一个冷却和反应的时间，也可有效防范错单交易导致的剧烈波动。根据全真模拟交易的情况，虚值合约的熔断发生频率明显高于实值期权，说明熔断机制既能有效平抑盘中价格的过大波动。
七是应急措施。除了上述措施之外，上交所还制定和完善了期权交易应急机制，针对不同突发情况制定了处理预案。例如，当标的证券价格出现大幅异常波动时，上交所与中国结算上海分公司可以临时调整维持保证金水平，避免因错单等异常交易引发的大面积“爆仓”风险。
当然，《办法》体现的风控措施还不止上述七点，粗看下来，可以列举的其他措施就包括强行平仓、盘中试算、大户报告、投资者适当性管理、期现联合监管等，这些机制为境内外市场所通行，就不作一一展开了。
为什么股票期权的安全运行总体上可以被信赖？因为《办法》体现出的股票期权风控体系，是全流程、多角度覆盖风险的，可以梳理如下：交易前端控制、保证金管理制度、盘中试算、强制平仓等措施，有助于防范结算风险；严格的限仓限购等制度有助于限制风险规模，防范价格操纵风险；非对称的涨跌停制度、熔断机制、投资者适当性管理等制度可有效遏制期权被“爆炒”的风险；期权和现货市场的无缝隙监管有助于更好地打击内幕交易和价格操纵，降低违规风险。
根据笔者的观察，《办法》涉及的风控措施，已在股票期权的全真模拟交易中发挥了作用，有理由相信，这些措施共同构成的风控安排，能够经受住实践的检验，保障股票期权的安全运行。(作者系万博兄弟资产管理公司董事长)
胡俞越：推出股票期权和ETF期权正当其时
股票期权和ETF期权作为对冲风险和投资组合工具，在增强现货市场流动性、活跃蓝筹市场、降低波动性等方面具有重要的意义，有助于增强保险机构等长期资金的持股信心、吸引长期资金回归市场。此时推出股票期权和ETF期权正当其时。
作为风险管理的基础性工具，期权产品是否已经准备好了在中国萌芽？笔者建议要重点关注六个问题，包括ETF现货市场规模、风险控制、投资者适当性制度的公平性、做市商制度、期权产品推出顺序、配套制度完善等。
一是我国ETF现货市场规模是不是足够。从境外经验看，一定的现货市场规模是ETF期权成功的基础。
美国于1997年推出首批ETF期权时，其ETF市场总规模仅82亿美元；2000年港交所推出ETF期权时，市场总规模只有43亿美元。目前，沪深两市ETF总规模已达283亿美元，其中沪市为203亿美元，远大于美国、中国香港等市场推出ETF期权之初的市场规模。上交所拟推出的ETF期权标的为上证50ETF，当前规模为202.9亿元，2013年全年成交额为1812.1亿元，均列单市场ETF第一名。在流动性上，2013年，上证50ETF换手率为944%，远高于香港ETF 期权市场5只标的ETF的平均水平454%。上述情况表明，我国ETF规模足以支持期权产品开发。
二是初期风控过严是否会导致供需不平衡而引发爆炒风险。
在期权试点初期，上交所对期权义务方收取了相对较高的保证金，因此，义务方的成本相对较高，可能会导致供给不足。与此同时，采取了相配套的、严格的限仓、限购等制度以限制需求，能够有助于平衡买卖双方的力量，避免爆炒风险。
总体上看，通过严格的投资者适当性管理制度、充分的投资者教育工作和严密的风控体系，ETF期权市场不会发生类似权证投资者的风险事件，不会引发爆炒风险。
同时应当指出的是，流动性是期权市场的生命力，推出股票期权也应当保持必要的适度的流动性。
三是投资者适当性制度的公平性问题。
投资者准入问题，一直是新业务推出时存在较多争议的环节。对于期权在中国市场的试水，笔者认为，试水初期，设立投资者适当性制度是必须的。
因为期权是较为复杂的金融衍生产品，个人投资者需要一定的时间适应期权投资的节奏。不能参与期权交易的投资者也可通过期权交易专户、资产管理计划等形式间接参与期权市场。若不实施投资者适当性制度让对期权缺乏了解的投资者进入市场，才是对这些投资者的不公平。
四是做市商是否会形成操纵市场价格的力量。
国际经验看，做市商是期权业务成功的重要因素之一，但若监管不当，也可能导致做市商滥用报价权利，扰乱市场秩序。所以，怎么从制度设计上做好“提前量”，防范做市风险，尤为重要。
须对做市商设计一套有针对性的监督管理方案。例如，规定做市商必须使用专用账户做市，做市业务必须和自营业务分离，做市商不得利用做市账户进行自营等非做市业务。对于违法违规的做市商，也必须采取相关监管措施、给予纪律处分；情节严重的，将上报证监会查处。
上述一系列的监管方案能行之有效地防范做市风险。如果没有做市商，期权市场可能不活跃或不稳定，不活跃的期权市场也就可能意味着不成功。我们希望推出的股票期权一举成功，就需要做市商制度作为保障。
五是关于期权产品推出的顺序，为什么要率先推出ETF期权。
笔者认为作为中国资本市场首个期权产品，先推出ETF期权有其合理性。
一是ETF期权和现货证券联系最为紧密，两者投资者群体较为一致，率先推出ETF期权，不仅可有效避免由于投资者群体割裂等导致的投机盛行现象，还可以起到活跃现货证券交易，提高现货市场流动性的作用；二是机构投资者是ETF的主要持有者，推出ETF期权可为其提供便利、可靠、低成本的增强收益机会（如采取备兑开仓策略等），吸引此类资金入市；三是ETF期权采用实物交割，更有利于投资者锁定买卖价格，进行精确的风险转移和对冲；四是有助于壮大ETF市场，为投资者提供优良且便利的大盘资产配置工具。美国1998年推出首批ETF期权后，ETF市场规模从82亿美元增加至176亿美元，增加了115%；五是证券公司和期货公司都能参与股票期权业务，率先推出ETF期权，有助于推动证券公司和期货公司的创新发展，壮大我国投资银行业，提升我国资本市场国际竞争力和服务实体经济的能力。六是关于股票期权相关配套制度，主要是现货交易“T+1”和期权交易“T+0”之间不匹配和融券不便利两个问题。
上交所股票ETF采用实时“申购-卖出”、“买入-赎回”的“T+0”机制，可以间接地实现ETF的“T+0”交易，方便投资者进行期权与现货的风险对冲。对于融券，目前ETF的融券比单只股票更加便利，而且，一旦ETF期权推出，其标的ETF的融券业务将会更加活跃。此外，笔者建议上交所进一步提升ETF融券效率，对标的ETF证券借贷作出更加有效的制度安排。（作者系北京工商大学证券期货研究所所长）
郑振龙：股票期权不会产生“砸盘”效应
近年来，我国资本市场发展迅速，市值规模已跃居全球第二，为实现国内资本市场多元化体系，上交所积极筹备并推进股票ETF期权产品的相关工作，股票期权全真模拟交易也即将平稳运行了近一年，期权这一“新名字”已越来越受到市场参与者的关注。然而，有些初涉期权的投资者会把期权误解成为一个做空工具，甚至会担忧“期权分流资金，对大盘产生砸盘效应”。事实上与之相反，股票期权不仅不会产生“砸盘”效应，作为国际证券市场上重要的风险管理工具，它还能够起到活跃现货市场、提升蓝筹股估值、吸引长期资金入市等重要作用，对现货市场产生多方面的积极影响。
更类似股市保险
期权的特性更类似于股市保险，是帮助投资者实现风险转移的一种工具，并不是“做空”的代名词，也不会对市场产生做空效应，相反它还具有较强的做多功能。
一是从产品特性来看，期权不是做空工具，不会对现货价格产生直接的反作用。在境外有基于个股和ETF的期货产品，这类期货产品交易的是证券的未来价格，期货价格直接体现了对未来证券价格的预期。但市场看跌未来时，期货价格就会下跌，进而对当前的现货价格产生直接的反作用。然而，期权和期货不同，不会对现货价格产生直接影响。一方面，期权是类似保险的非线性产品（保留收益、转移风险），交易对象是权利金，权利金受波动率、利率等多种因素影响，其价格与现货价格相差巨大，且变化方向也可能不一致，因此，权利金的市场波动很难对现货价格走势产生作用；另一方面，期权合约众多，一般一个期权标的有多达几十个甚至上百个合约，不同合约的交易价格不同，并且从境外实践看，同一类型（比如认购期权或认沽期权）、不同行权价的期权合约的交易价格变化也不完全一致，因此，期权价格很难影响投资者对现货价格的预期。
二是从股票期权买卖双方的动机和预期看，期权不是做空工具，相反做多需求更为强烈。从认购、认沽期权的买方和卖方操作行为看，大致可分为八种情况，其中，三种情况对现货影响积极，四种情况基本无影响，只有一种情况对现货市场有较小的不利影响。总体上看，股票期权的做多功能比较显著。这也是境外市场推出股票期权后，相应标的证券普遍上涨的重要原因。
从买方来看，认购期权买方期望股票上涨。认沽期权买方通常有两种情况：一是在市场不确定性的情况下，为持有的股票购买保险，规避下跌风险，保留上涨收益。在这种情况下，投资者希望股价上涨（类似即使买了保险也不希望发生灾难一样），且认沽期权的保险功能可减少其抛出股票的行为，对市场影响较为积极。二是不持有时买入（裸买认沽期权），这种情况下投资者期待市场下跌，但这仅仅代表了投资者对市场的看法，不代表其做空现货的能力，由于期权合约众多且其价格表现为权利金，这种看法本身很难对现货市场产生反作用。
从卖方来看，其主要期望是股价波动尽可能小，赚取固定的权利金。认购期权卖方通常有三种情况：一是多数投资者会采取的备兑开仓策略（即持有对应股票时卖出认购期权），在这种情况下，投资者会先买入或持有股票，对现货市场影响积极。二是卖出认购期权且进行风险对冲，在这种情况下，认购期权买方会买入一部分现货或相关的期货做对冲，对于现货市场有积极影响。三是卖出认购期权且不进行风险对冲，在这种情况下，认购期权买方期待股价波动尽可能小，但这仅仅代表其对市场的看法，由于其不通过现货市场进行风险管理，不对现货市场产生影响。
认沽期权卖方的目标是股价不跌，通常有两种情况：一是卖出且不对冲风险（裸卖认沽期权），这种情况下，卖方期待股价不跌或上涨，不会给现货市场带来下行压力。二是卖出且通过现货或期货对冲风险，这种情况下，认沽期权卖方会卖出少量现货或相关期货，但由于期权定价的特殊性（权利金与股价变化并非线性关系），卖出现货的数量相对其期权合约而言较少，从境外经验看，该对冲比例平均在20%左右，因而其对现货市场的压力也很小。
境外理论研究的支持
1974年末，为回应市场相关疑虑并全面评估股票期权的经济意义，南森公司为美国芝加哥期权交易所（CBOE）完成了名为《芝加哥期权交易所股票期权上市交易评估》的研究报告（简称《南森报告》）。该报告通过对美国场内期权系统全面的研究，得出了以下四点重要结论：
一是期权有助于平抑标的资产的波动率，二是期权的推出增加了标的资产的流动性，三是期权没有分流股票市场资金，也不会造成分流，四是个人投资者通过投资期权，变得更加理性和成熟。其中第三条详细地说明了期权的推出不会分流股市资金，进而不会在资金面直接对股市起到负面的作用。原因主要有二：一方面期权卖方将权利金进行股票再投资实现了资金的循环利用，另一方面期权卖方需要新购入标的股票对冲风险。此外，一些资金在股市缺乏赚钱效应且没有便利的对冲工具时，会选择离场，而在股票期权推出后，这类资金往往会再次回到股票市场。
除了著名的《南森报告》外，应美国国会要求，美国期监会、证监会和美联储历时三年联合调研，于1984年形成了《期货和期权交易对经济影响研究报告》。该报告充分肯定了期权的经济功能，并详细地说明了期权的推出不会产生资金分流等“砸盘”效应。该报告发布后，在市场上和学术界都引起了重大反响和广泛关注。时任芝加哥商业交易所（CME）主席、被誉为“金融期货之父”的梅拉梅德专门就此报告进行了权威的解读，认可并高度赞扬了该报告的主要结论。他强调，“金融期货和期权市场能够提高现货市场流动性，带来增量资金。新的期货和期权合约提高了美联储实施公开市场运作的能力，美国财政部进行债务管理运作的能力也有了相应的提高。该研究还表明，广大投资者也从期权等金融衍生品交易中获得了利益。”
境外市场的实证支持
境外股票期权市场经验表明，股票期权对活跃标的股票交易、推动股价走强具有积极作用。
1973年4月26日，芝加哥期权交易所上市16只股票期权，其市值占同期道琼斯指数成分股市值的60%。期权推出后一个月，道琼斯指数成分股交易量较之前一个月增加7%，相较于标普500指数出现1.6%的超额收益。1998年11月16日，美国股票交易所推出标普中盘ETF期权，半年内标普中盘指数涨幅约18%，相较于标普500指数出现5.3%的超额收益。1995年9月8日，香港推出汇丰股票期权，一个月后，汇丰控股股票成交量较之前增加32%，股价上涨5%，半年后股价上涨20%，较恒生指数出现4.5%的超额收益。
此外，我们针对美国在06-12年间ETF期权交易量的研究显示，P-C比率（认沽期权交易量/认购期权交易量）长期低于1，这表明即使在发达市场上，投资者也是倾向于将认购期权充当一种有杠杆的做多投资工具。
从实证数据中我们可以看到，股票期权的推出没有从本质上改变市场的供求关系，相反通过降低波动，增加现货市场流动性，为投资者提供理性预期，起到了利好股市的作用。股票期权的实物交割制度也会使得对投资者对现货的需求加大，这无疑也将利于市场将资金流向期权标的股票。（作者系经济学博士，厦门大学金融系教授、博士生导师，现任厦门大学经济学院副院长、厦门大学证券研究中心常务副主任。）